تتضمن خطة Elliott لـ Pepsico الاستثمار في بعض علاماتها التجارية الشهيرة ، وتسلق الآخرين

الشركة: بيبسيكو

عمل: بيبسيكو هي واحدة من أكبر شركات السلع المستهلكين المعبأة في العالم ، مع مجموعة من بعض العلامات التجارية الأكثر شهرة في الأغذية والمشروبات. تشمل علاماتها التجارية: Lay’s و Doritos و Cheetos و Gatorade و Pepsi-Cola و Mountain Dew و Quaker و Sodastream. وتشمل شرائحها فريتو لاي في أمريكا الشمالية (FLNA) ؛ كويكر فودز أمريكا الشمالية (QFNA) ؛ بيبسيكو مشروبات أمريكا الشمالية (PBNA) ؛ أمريكا اللاتينية (لاتام) ؛ أوروبا؛ إفريقيا والشرق الأوسط وجنوب آسيا (أميسا) وآسيا والمحيط الهادئ وأستراليا ونيوزيلندا والمنطقة الصينية (APAC). تصنع FLNA ، والأسواق ، وتوزيع وبيع الأطعمة المريحة ذات العلامات التجارية ، والتي تشمل الانخفاضات ذات العلامات التجارية ، ووجبات خفيفة بنكهة الجبن ، وشرائح التورتيا في دوريتوس ، ورقائق الذرة فريتوس ، وبطاطا البطاطا في لاي ، وغيرها. تشمل منتجات QFNA الحبوب Cap’n Crunch ، وحبوب الحياة ، وشرائح شركة Milling Pearl Milling ، ومزيج ، وقضبان Granola Quaker ، و Quaker Frits ، و Quaker Oatmeal وغيرها. PBNA تصنع وتسويق وتبيع مركبات المشروبات وشراب النافورة تحت علامات المشروبات المختلفة ، بما في ذلك Aquafina و Bubly و Diet Pepsi و Gatorade وغيرها.

القيمة السوقية الأسهم: 211.28 مليار دولار (154.32 دولار للسهم)

الناشط: إدارة الاستثمار إليوت

ملكية: ~ 1.9 ٪

متوسط ​​التكلفة: ن/أ

تعليق الناشط: Elliott هي شركة استثمار متعددة الأصول تدير حوالي 76.1 مليار دولار من الأصول (اعتبارًا من 30 يونيو 2025) وهي واحدة من أقدم الشركات من نوعها تحت الإدارة المستمرة. يشتهر إليوت ، المعروف عن العناية الواجبة والموارد الواجبة ، بانتظام الشركات لسنوات قبل القيام بالاستثمار. Elliott هو الأكثر نشاطًا بين المستثمرين الناشطين ، والمشاركة مع الشركات عبر الصناعات والمناطق الجغرافية المتعددة.

ماذا يحدث

في يوم الثلاثاء ، أرسل إليوت عرضًا تقديميًا ورسالة إلى مجلس إدارة PepsiCo الذي يوضح فرصة الشركة لتبادل النمو وتحسين الأداء من خلال التركيز الأكبر ، وتحسين العمليات ، وإعادة الاستثمار الاستراتيجي ، وتحسين المساءلة.

وراء الكواليس

تعد Pepsico واحدة من أكبر شركات السلع المعبأة في العالم ، مع مجموعة من أكثر العلامات التجارية شهرة في الأغذية والمشروبات. على الصعيد العالمي ، الشركة هي اللاعب الأول في الوجبات الخفيفة واللاعب الثاني في المشروبات المتخلف فقط كوكا كولا.

تنقسم Pepsi بين أعمالها في أمريكا الشمالية (60 ٪ من الإيرادات) والدولية (40 ٪). داخل أمريكا الشمالية ، تتمثل قطاعاتها في بيبسيكو فودز في أمريكا الشمالية ومشروبات بيبسيكو في أمريكا الشمالية ، كل منها يمثل حوالي 30 ٪ من إجمالي إيرادات الشركة. فريتو لاي أمريكا الشمالية ، التي تشكل حوالي 90 ٪ من PFNA ، هي الرائدة المهيمنة في الوجبات الخفيفة المالحة وسائق نمو ثابت. تمتلك PBNA مجموعة من العلامات التجارية الأيقونية ، مثلها الرائد Pepsi و Mountain Dew و Gatorade ، ومتابعة تنافس Coca-Cola في سوق نهاية جذابة للغاية. على الرغم من مقياسها ، وقوة العلامة التجارية وسجل النمو ، إلا أن أسهم Pepsi قد ضعفت في ضعف الأداء ، حيث خسر ما يقرب من 40 مليار دولار في السوق على مدار السنوات الثلاث الماضية وتتخلف عن مؤشر S&P Consumer Staples ، بمقدار 169 نقطة مئوية على مدار العشرين عامًا الماضية.

الأخطاء الاستراتيجية في الشركات الأساسية لأمريكا الشمالية للشركة هي جذر هذا الأداء. في عام 2010 ، استحوذ كل من كوكاكولا وبيبسي على معظم أصحاب الزجاجات. ومع ذلك ، بينما انتقلت Coca-Cola إلى إعادة ترتيبات أعمال تعبئة الزجاجات ، أبقى Pepsi هذه المتكاملة رأسياً. لقد أثبت هذا القرار أنه خطأ مكلف لقطاع PBNA.

قبل هذا الاختلاف الاستراتيجي ، كانت هوامش تشغيل PBNA أعلى بـ 300 نقطة أساس من Coca-Cola. الآن ، تكون هوامش تشغيل PBNA أقل 1000 نقطة أساس ، مما يعكس ضغوط التكلفة التي تأتي مع الحفاظ على عمليات الهامش المكثفة من حيث التكلفة والهامش في المنزل.

كان الخطأ الثاني لـ PBNA هو ردها على التغييرات في تفضيلات صودا المستهلك. مع انخفاض استهلاك الصودا في أوائل العقد الأول من القرن العشرين ، حولت PBNA تركيزها بعيدًا عن الصودا ونحو فئات صحية. على الرغم من أن هذا كان له ما يبرره في ذلك الوقت ، فقد استقرت تفضيلات الصودا منذ ذلك الحين ، إلا أن PBNA لم يتم إعادة استثمارها في الصودا. كان لهذا الافتقار إلى التركيز على منتجاتها الأساسية تداعيات خطيرة ، بما في ذلك التأخير في إطلاق Pepsi Zero Sugar وانخفاض الاستثمارات في العلامات التجارية الأساسية مثل Mountain Dew. علاوة على ذلك ، بدلاً من وضع الأموال في هذه العلامات التجارية والمنتجات المثبتة ، فقد تجاوزت Pepsi علامات تجارية أضعف مثل Starry و Rockstar و Sodastream ، مع التوسع أيضًا في وحدات حفظ الأسهم الأخرى ، أو SKU ، بما في ذلك العروض المحدودة للوقت وملحقات النكهات ، مما يؤدي إلى ارتفاع تكاليف التصنيع والتوزيع. ونتيجة لذلك ، فإن PBNA لديها حوالي 70 ٪ SKU أكثر من Coca-Cola على الرغم من توليدها حوالي 15 ٪ في مبيعات التجزئة.

أجبرت نقاط الضعف في PBNA Pepsi على أن تصبح معتمدة بشكل متزايد على PFNA ، ونواة FLNA الخاصة بها ، للحفاظ على النمو الكلي وتحقيق أهداف الأداء.

في عام 2020 ، مع توقع زيادة الطلب من Covid ، بدأ Pepsi في متابعة الاستثمار العدواني في PFNA ، مع ارتفاع النفقات الرأسمالية من 3.3 مليار دولار في عام 2018 إلى 5.2 مليار دولار في عام 2022. كان هناك بعض المنطق لهذا القرار في ذلك الوقت ، لكن النمو المتوحش بالوقود لم يدم. ومع ذلك ، استمرت Capex في الارتفاع إلى 5.3 مليار دولار في عام 2024 ، على الرغم من أن مبيعات FLNA تتعاقد فعليًا بنسبة 0.5 ٪.

ومما زاد الطين بلة ، لم يكن Pepsi متزايدًا فقط ، ولكن تكاليف البيع ، والتكاليف العامة والإدارية أيضًا ، كما انخفضت هوامش تشغيل PFNA من 30 ٪ إلى 25 ٪ خلال هذه الفترة الزمنية.

لقد تأثرت هذه المشكلات بشكل كبير على الأداء العام لـ Pepsi ، حيث تسبب في التغاضي عن السوق إلى حد كبير أعماله الدولية المزدهرة ، والتي تنمو بسرعة مع توسيع الهوامش. بمجرد عرض نمو متميز ، يتداول Pepsi حاليًا على 18x p/e مقابل متوسطه عشر سنوات يبلغ 22x ، وموافقة أكثر من 4 نقاط على مرجعيها مقارنة مع قسط التأمين التاريخي 1.4.

أصدر إليوت ، الذي أعلن عن منصب بقيمة 4 مليارات دولار في بيبسيكو ، خطابًا وعرضًا شاملاً يوضح فرصته لتراجع النمو وتحسين الأداء من خلال التركيز الأكبر ، وتحسين العمليات ، وإعادة الاستثمار الاستراتيجي ، وتحسين المساءلة. بالنسبة لـ PBNA ، يعتقد Elliott أن الخطوة الأولى هي إعادة توسيع شبكة التعبئة. هذه الخطوة منطقية للغاية – العودة إلى نظام تفوقت تاريخياً على أقرب منافسها – منذ أن قام PepsiCo بإعادة توسيع نطاق زجاجاتها في عام 1999 حتى أعيد إعادة تشكيلها في عام 2010 ، تفوق نظام Pepsico بشكل كبير على نظام Coca -Cola.

التالي هو تحسين الحافظة. يحتوي PBNA ببساطة على الكثير من المنتجات ويحتاج إلى ترشيد عدد SKU وتجريده من العلامات التجارية الضعيفة. يشير إليوت إلى البيع الأخير لـ Rockstar مئوية كمثال رئيسي على الفرص الموجودة لتبسيط الحافظة.

يجب أن تحرر كلتا الخطوتين قوة الإنفاق على PBNA ، والتي يعتقد إليوت أنه ينبغي إعادة استثمارها في امتيازات الصودا الأساسية واختيار فئات نمو جديدة (أي البروتين والبروبيوتيك). بالنسبة إلى PFNA ، نظرًا للتباطاع الكبير في النمو العلوي ، تعتقد Elliott أن الوقت قد حان لوقف استراتيجية النمو العدوانية هذه وإعادة تنظيم قاعدة التكلفة وتحسين المحفظة.

يشير إليوت على وجه التحديد إلى Quaker باعتباره تجريدًا محتملًا ، حيث يسلط الضوء على مركز منتجات الألواح التي ترتاح خارج قلب Flna. مثل هذه التحركات من شأنها أن تسمح لـ PFNA بالتركيز على المناطق التي تتمتع بها ميزة تنافسية حقيقية ، وتحديداً في منتجات FLNA الخاصة بها ، بالإضافة إلى المساعدة في استعادة الهوامش وتحرير رأس المال لإعادة الاستثمار في كل من النمو العضوي و prot-on M&A. يعتقد Elliott أن هذه التغييرات على أعمال أمريكا الشمالية لن تحسن عمليات الشركة فحسب ، بل تساعد أيضًا في إعادة تعيين قصة استثمار Pepsi الكبرى.

حاليًا ، هذه قصة من ضعف الأداء وسوء التنفيذ ، والتي تسببت في تقييم تقييم الشركة وتركت الأعمال الدولية التي تم تجاهلها وبخصم.

على وجه التحديد ، يعتقد Elliott أنه إذا تم تنفيذ هذه الخطة بفعالية ، فيمكنها توفير ما لا يقل عن 50 ٪ من المساهمين. Elliott هي واحدة من أكثر المستثمرين الناشطين غزارة اليوم ولديها الموارد وسجل حافل للتأثير على تغيير ذي معنى في هذه الأنواع من شركات MegaCap.

لكن السجل الحافل والموارد لا معنى لها إذا لم تقدم خطة شاملة توضح مسارًا مدروسًا لخلق القيمة على المدى الطويل ، وعرض Elliott الذي يتكون من 74 صفحة.

بالإضافة إلى ذلك ، في حين أن الناشطين غالبًا ما يكونون نمطية بشكل غير عادل كمستثمرين على المدى القصير بسبب بعض الذين يتسمون أحيانًا بشكل صحيح بهذه الطريقة ، يجب أن يُنظر إلى هذا العرض التقديمي على أنه “معرض” في كيفية تطور الناشطين مثل إليوت على مر السنين ليتم التفكير في التوافق مع المساهمين. تتضمن خطة Elliott توصيات مثل: “إعادة الاستثمار لتنشيط Core and Grow مع التركيز” ، “متابعة الاستثمار العضوي وغير العضوي لدفع النمو طويل الأجل” ، “ثم استخدم العائدات المتزايدة من هذه الإجراءات لإعادة الاستثمار إلى النمو طويل الأجل” ، و “تكاليف الحجم اليميني” ، وتتخلص من الأصول غير الحكومية ، و PFNA يمكن أن تتفاقم بشكل عضوي.

في الواقع ، في 74 صفحة ، يستخدم Elliott كلمة “إعادة الاستثمار” 54 مرة ولا يستخدم مرة واحدة كلمة “إعادة الشراء” على الرغم من الاعتراف بمدى تقليل أسهم Pepsi الآن. نعم ، قد تكون عمليات إعادة شراء الأسهم الآن رائعة على المدى القصير ، لكن خطة إعادة استثمار Elliott هي ما سيكون الأفضل على المدى الطويل.

لكل هذه الأسباب ، من الصعب الجدال مع تحليل أو توصيات إليوت ، ونتوقع أن يتفق المساهمون والإدارة مع الكثير ، إن لم يكن كل ذلك. على افتراض أن الخطوة التالية هي تنفيذ الخطة وقد تكون هذه جزءًا من عرض Elliott الأكثر أهمية ، ولكنه مهم ،.

يدعم الناشط الجيد وأعضاء مجلس الإدارة جيدًا الإدارة في تنفيذ خطتهم ولكنه يتحملهم المسؤولية إذا قصروا. هذا هو بالضبط ما نتوقع أن يفعله إليوت هنا. في هذه المرحلة المبكرة ، تبدو خطة إليوت واضحة بما يكفي لدرجة أننا لا نتوقع أن يكون هناك الكثير من التراجع ، ولا تبدو تغييرات الحوكمة ضرورية في هذه المرحلة لإحداث تأثير. ومع ذلك ، نتوقع من Elliott مراقبة الوضع والتقدم في الإدارة باستمرار ومحاسبةهم إذا فشلوا في تقديم الإجراءات الاستراتيجية وتحديث الأهداف المالية.

Ken Squire هو مؤسس ورئيس 13D Monitor ، وهي خدمة أبحاث مؤسسية حول نشاط المساهمين ، ومؤسس ومدير محفظة صندوق الناشط 13D ، وهو صندوق مشترك يستثمر في مجموعة من الاستثمارات الناشطة 13D.