بعد أن تقدمت بورصة العملات المشفرة FTX بطلب للإفلاس في العام الماضي، بدأ توماس برازيل، وهو مستثمر متخصص في الشركات المنهارة، في التوسط في نوع غير عادي من المعاملات: سوق للاستفادة من سقوط FTX.

لقد جعل السيد برازيل أحد عملائه على اتصال بشركة مالية كبيرة خسرت ما يقرب من 100 مليون دولار عندما انهارت شركة FTX. في ديسمبر الماضي، وافقت الشركة على بيع مطالبتها في إفلاس FTX – وهي في الأساس عبارة عن وحدة من البورصة المنهارة – مقابل 6 سنتات على الدولار، مراهنة على أنه من الأفضل جمع بعض النقود السريعة بدلاً من الانتظار لسنوات حتى تبدأ قشرة FTX سداد الدائنين.

ثم انفجر سوق مطالبات FTX. وقال إن السيد برازيل توسط مؤخرًا في بيع مطالبة FTX بقيمة 19 مليون دولار مقابل 68 سنتًا للدولار، وجمع عمولة تبلغ حوالي 100 ألف دولار. يتم بيع بعض المطالبات بأكثر من 70 سنتًا، حيث يزداد تفاؤل المستثمرين بأن القيادة الجديدة لشركة FTX ستسترد جزءًا كبيرًا من ما يقرب من 8 مليارات دولار أدين مؤسسها، سام بانكمان فرايد، بسرقتها من العملاء.

وقال برازيل، الشريك في شركة الاستثمار 117 بارتنرز: «السوق مجنونة». “إنه ساخن جدا.”

لقد أفسح اليأس الأولي من فشل FTX المجال أمام حياة أخرى غريبة للبورصة المفلسة: جنون التداول الذي اشتد في الأسابيع الأخيرة حيث تبحث الشركات المالية الكبرى عن فرصة تحت أنقاض واحدة من أسوأ انهيارات الأعمال منذ عقود. لقد وصلت قصة FTX إلى دائرة كاملة، حيث أصبح المستثمرون الذين استخدموا المنصة ذات يوم لوضع رهانات العملات المشفرة المحفوفة بالمخاطر يقامرون الآن على آفاق الشركة في محكمة الإفلاس – ويعيدون أي مكاسب إلى سوق العملات المشفرة المنبعث من جديد.

بالنسبة للمضاربين، فالحساب بسيط: فهم يراهنون على أنهم إذا اشتروا مطالبة بقيمة 10 ملايين دولار، على سبيل المثال، مقابل 50 سنتا عن كل دولار، فسوف يحققون أرباحا كبيرة إذا تم سداد أكثر من 5 ملايين دولار في نهاية المطاف من قبل شركة الإفلاس. في المجمل، تم تغيير ما يتراوح بين مليار إلى 1.5 مليار دولار من مطالبات FTX منذ بدء الإفلاس، وفقًا لشركة Xclaim، وهي شركة تربط بين المشترين والبائعين.

تمثل معظم المطالبات مقتنيات العملات المشفرة والنقدية التي قام عملاء FTX بتخزينها في البورصة عندما تقدمت بطلب الإفلاس في نوفمبر 2022. وتبلغ القيمة الاسمية لبعض المطالبات بضعة ملايين من الدولارات فقط، بينما تبلغ قيمة البعض الآخر عشرات الملايين. في الأسابيع الأخيرة، تم تداول بعض المطالبات بقيمة 100 مليون دولار، وفقًا للمشاركين في السوق.

وأظهرت سجلات المحكمة أن السوق اجتذب عددًا من صناديق التحوط والشركات الاستثمارية المعروفة، بما في ذلك فارالون كابيتال، وسيلفر بوينت كابيتال، وهدسون باي، وكونتراريان كابيتال مانجمنت، وكانيون بارتنرز.

لكنها اجتذبت أيضًا مستثمرين ذوي تاريخ أكثر تقلبًا في صناعة التمويل. وفي يونيو/حزيران، اتهم محقق عينته المحكمة في ولاية ديلاوير السيد برازيل بتزوير السجلات المصرفية واختلاس أموال من عقار الإفلاس الذي كان يديره. ورد محامو السيد برازيل بالاعتراض على تلك الاستنتاجات بشأن “مسؤوليته الجنائية الفعلية أو المحتملة”.

شخصية أخرى مشاركة في سوق المطالبات هي أحد كبار المسؤولين التنفيذيين السابقين في FTX والذي عمل بشكل وثيق مع السيد بانكمان فريد. رامنيك أرورا، أحد جامعي التبرعات الرئيسيين في FTX، بدأ مؤخرًا منصة لتداول المطالبات عبر الإنترنت لعملاء FTX وبدأ في شراء بعض المطالبات الأصغر لنفسه، وفقًا لسجلات الشركة وشخصين مطلعين على الأمر. وكان من المقرر أن يدلي السيد أرورا بشهادته أمام الادعاء في محاكمة الاحتيال الجنائي للسيد بانكمان فرايد في أكتوبر/تشرين الأول، لكن لم يتم استدعاؤه في النهاية كشاهد؛ لم يتم اتهامه بارتكاب أي مخالفات.

ورفض متحدث باسم FTX التعليق.

إن تداول المطالبات ليس بالأمر الجديد، خاصة في حالات الإفلاس المعقدة التي تستغرق سنوات حتى تتكشف. لكن طلبات الإفلاس الأخيرة التي قدمتها شركات العملات المشفرة رفيعة المستوى، بما في ذلك شركات الإقراض Genesis Global وCelsius Network وBlockFi، خلقت صناعة منزلية من الوسطاء المتخصصين في التوفيق بين المشترين والبائعين.

يمنح السوق الدائنين الذين لديهم أموال محتجزة في إجراءات المحكمة الفرصة لسحب أموالهم على الفور بدلاً من الانتظار لسنوات للحصول على السداد. والمقايضة هي أنهم يجب أن يقبلوا أقل بكثير من القيمة الاسمية للمطالبة – وربما أقل مما قد تتبرع به ملكية الإفلاس في نهاية المطاف.

ومع ذلك، فإن المئات من مستثمري العملات المشفرة يقبلون هذه الصفقة. على مدار الـ 18 شهرًا الماضية، قامت شركة Xclaim بمعالجة 70 مليون دولار أمريكي في صفقات Genesis و4 ملايين دولار أمريكي في تداولات درجة مئوية، وفقًا لما ذكره أندرو جلانتز، كبير مسؤولي الإستراتيجية بالشركة.

لقد اجتذب إفلاس FTX أكبر قدر من الاهتمام إلى حد بعيد. وبعد فشل الشركة، تولى جون راي، وهو خبير مخضرم في عمليات إعادة هيكلة الشركات والذي تولى عملية تفكيك شركة إنرون، منصبه خلفاً للسيد بانكمان فرايد. وفي ملفات المحكمة والشهادة أمام الكونجرس، وصف السيد راي شركة FTX بأنها أسوأ فوضى مؤسسية شهدها على الإطلاق، مما أثار مخاوف من أنه قد يكون من المستحيل استرداد الأموال.

لكن عملية التعافي سارت بشكل أسرع من المتوقع. وقدر السيد راي في أغسطس أن FTX استردت 7 مليارات دولار، على الرغم من أنه لم يكن من الواضح مقدار هذه الأموال التي ستعود إلى الدائنين، بالنظر إلى عدد المطالبات المعلقة.

ومع ذلك، ارتفعت قيمة المطالبات التي كان يتم تداولها ذات يوم مقابل بضعة سنتات فقط من الدولار. قال جاي كونكلين، الشريك الإداري في صندوق التحوط بارك ووك، الذي بدأ العمل مع المستثمرين المؤسسيين لشراء وبيع المطالبات بعد وقت قصير من انهيار FTX: “كانت تجارتنا الأولى في سن المراهقة المنخفضة”. وقال كونكلين: «الآن هناك صفقات في السبعينيات».

أحد أكثر المبشرين صوتًا في سوق المطالبات هو السيد برازيل، الذي يعيش في فورتي دي مارمي، وهي بلدة ساحلية في إيطاليا، وأصبح وجهًا مألوفًا في دائرة مؤتمرات العملات المشفرة. وقال إنه منذ وقت ليس ببعيد، أقنع سكوت جالواي، مذيع البودكاست الشهير، بشراء مطالبات FTX بقيمة 2.5 مليون دولار. ناقش السيد جالواي الاستثمار في أحد عروضه.

قال برازيل: «لقد كان محظوظًا، لقد اشترينا له سلة وهو في العشرينات من عمره. “سوف يجني ما لا يقل عن ثلاثة أو أربعة أضعاف أمواله.”

في حالات الإفلاس، عادة ما يتم تسجيل تحويلات المطالبات في جدول أعمال المحكمة في غضون أسابيع قليلة من الإغلاق. يحدد التسجيل دائمًا المشتري، ولكن غالبًا ما يتم تنقيح هوية البائع لأسباب تتعلق بالخصوصية.

هناك مخاطر من جميع الجوانب. ويعمل الوسطاء بإشراف محدود، ولا أحد ينظم من يمكنه شراء المطالبات أو ترتيب الصفقات. يطلب بعض صانعي الثقاب من البائعين منحهم فترة زمنية حصرية للعثور على مشتري، مما قد يحد من قدرة الدائن على شراء مطالبة.

قال برادلي ماكس، مدير شركة شيروكي أكويزيشن للوساطة في المطالبات، إن بعض البائعين واجهوا صعوبة في التفاوض على الصفقات بمفردهم لأنه كان عليهم الالتزام بقواعد “اعرف عميلك” التي يضعها المشترون لتجنب التعامل مع الجهات الفاعلة السيئة.

وقال السيد ماكس، الذي تدير شركته منصة على الإنترنت لتداول المطالبات: “لا أحد يريد شراء مطالبة FTX الخاصة بفلاديمير بوتين أو أي شخص من هذا القبيل”.

ومن غير الواضح أيضًا مقدار المبلغ الذي ستسدده FTX في النهاية. وبحلول هذا الخريف، كان المحامون وغيرهم من المهنيين العاملين في قضية الإفلاس قد جمعوا أكثر من 300 مليون دولار من الرسوم – وهي أموال تم خصمها من مجموعة الأموال التي تتدفق مرة أخرى إلى الدائنين.

وفي الأشهر الأخيرة، قدمت دائرة الإيرادات الداخلية مطالبات بقيمة 24 مليار دولار، بحجة أن شركة FTX مدينة للحكومة “بضرائب الدخل وضرائب التوظيف والعقوبات” من عام 2018 إلى عام 2022. (لم تستجب مصلحة الضرائب الأمريكية لطلب التعليق).

عادة ما يتم دفع مصلحة الضرائب الأمريكية قبل جميع الدائنين الآخرين في حالة الإفلاس، لذا فإن المطالبة الضريبية الكبيرة يمكن أن تقلل بشكل كبير من الأموال المتاحة للعملاء. لكن المبلغ الذي تدين به FTX فعليًا لا يزال محل نزاع، ومن المقرر عقد جلسة استماع في أوائل العام المقبل.

في الوقت الحالي، لا يشعر المضاربون بالقلق.

قال السيد برازيل عن جهود مصلحة الضرائب للمطالبة بمليارات الدولارات من الضرائب غير المدفوعة: “إنه أمر سخيف، سخيف”. “لا أساس لها من حقائق.”

كيرستن نويز و شيلاغ ماكنيل ساهمت في البحوث.